每次一說到光伏，不明真相的群眾，特別喜歡說一個(gè)問題，就是這個(gè)行業(yè)技術(shù)變動快，前面的龍頭全都不得善終，保利協(xié)鑫，無錫尚德，賽維LDK，漢能都是被人彎道超車按在地上摩擦的。

　　然后線性外推，就會得出一個(gè)結(jié)論，就是光伏行業(yè)，龍頭是最危險(xiǎn)的，排在后面的是最安全的，只要是龍頭，不管做了什么，那都是等死的節(jié)奏，因?yàn)榧夹g(shù)路線變動快，所以舊不如新，因?yàn)榧夹g(shù)變動要換設(shè)備，所以之前沒設(shè)備的投入最小，有設(shè)備的全是沉沒成本。具體到現(xiàn)在的龍頭上，隆基也危險(xiǎn)，也會被不知道從哪個(gè)草叢跳出的大漢一把打到，所以行業(yè)里天天流傳哪家公司要干掉隆基。

　　理由言之鑿鑿，隆基只不過是蒙對了單晶技術(shù)，后面別的廠商做對了新技術(shù)，隆基就得死；隆基資產(chǎn)包袱重，只要轉(zhuǎn)新路線，就損失利潤，隆基就得死；隆基是龍頭，龍頭都保守，有新技術(shù)也不敢上，但后面的廠家沒有包袱，努力研究新技術(shù)，瞅準(zhǔn)機(jī)會一把上去，隆基就得死。

　　既然，光伏行業(yè)技術(shù)路線變更快，行業(yè)龍頭更迭頻繁，那么我們不靠想象，多去研究研究之前的龍頭是為什么死掉的，是不是對現(xiàn)在有更多的參考意義呢？所以我好好看了看光伏行業(yè)之前的龍頭到底是怎么衰敗的。

　　01無錫尚德

　　燦爛歷史

　　25歲時(shí)，施正榮留學(xué)澳大利亞新南威爾士大學(xué)，師從國際太陽能電池權(quán)威專家——馬丁·格林教授，1991年施正榮以優(yōu)秀的多晶硅薄膜太陽電池技術(shù)獲得博士學(xué)位。十年后，他帶著自己成熟的光伏技術(shù)（技術(shù)資料體積3立方米）與40萬美元回國創(chuàng)業(yè)，輾轉(zhuǎn)多個(gè)城市，尋求資金和政策支持。

　　為了找啟動資金，37歲的他帶著一個(gè)公文包和一臺筆記本電腦，頂著烈日走訪上海、大連、杭州、無錫以及老家揚(yáng)中，拜訪政府和VC，每到一個(gè)地方，他都會對著50多頁的PPT滔滔不絕講上幾個(gè)小時(shí)，PPT主題很微商：“給我800萬美元，還你一個(gè)世界第一的企業(yè)。多數(shù)行業(yè)政府官員及VC,都覺得這人是個(gè)騙子。最后是無錫市原經(jīng)委主任李延人想盡辦法幫助了施正榮，施正榮的光伏夢，得以落戶無錫，創(chuàng)立無錫尚德，主要從事光伏電池與組件生產(chǎn)。

　　此時(shí)，施正榮已經(jīng)38歲，而他的尚德之路才剛剛開始。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的大幅擴(kuò)張，接下來施正榮經(jīng)歷了風(fēng)光無限的黃金歲月，2005年，施正榮的尚德電力公司在紐交所上市，2006年尚德電力的股價(jià)超過每股40美元，43歲的施正榮以23億美元的財(cái)富，問鼎當(dāng)年中國首富，他也開始全力打造他的光伏帝國，2010年，尚德的產(chǎn)能達(dá)到全球第一。

　　尚德電力成為第一家在紐交所公開上市的中國民營企業(yè)，還被華爾街稱作“光伏界的微軟”。老板施正榮更是名利雙收�；貒�后，他成了征服海外資本市場的英雄。短短幾個(gè)月后，他以186億身家成為中國新首富。這個(gè)看似司空見慣的財(cái)富故事，加上兩個(gè)時(shí)間限定后，便顯得“瘋狂”起來——從成立到成為世界光伏巨頭，尚德只用了4年；成為中國首富那天，距離施正榮決定歸國創(chuàng)業(yè)，還不到6年！而彼時(shí)的隆基，只是尚德數(shù)家供應(yīng)商中微不足道的一家。

　　個(gè)人的膨脹

　　2004年扭虧后，施正榮打響了財(cái)富“保衛(wèi)戰(zhàn)”，將那些曾經(jīng)幫過他的人一個(gè)個(gè)趕走。第一個(gè)遭殃的是施正榮創(chuàng)業(yè)路上最重要的伯樂——公司第一任董事長、無錫市原經(jīng)委主任李延人。尚德2004年的凈利潤是1980萬美元，可李延人走時(shí)，只帶走了一百萬現(xiàn)金和一輛開了幾年的奧迪A6，并沒有得到一分錢的股權(quán)。第二個(gè)是在施正榮最難的時(shí)候幫他的國有股東。公司上市前，施正榮以技術(shù)為籌碼，大費(fèi)周章地清退了75%的國有股份。

　　到了公司上市那天，他又說：“從此以后，我再也不會去掙一分錢，我就花錢�！彼�給自己買了近十輛頂級豪車，包括三輛雷克薩斯、一輛寶馬、一輛奔馳S600、一輛頂級賓利、一輛路虎、一輛沃爾沃……他越來越高調(diào)：去參加達(dá)沃斯論壇時(shí)，專門花20萬美元包一架公務(wù)機(jī)；斥巨資在公司總部建了一面全球最大的光電幕墻；成立“施氏家族慈善基金”，號稱一年花6000萬元做公益，后來卻被曝出詐捐……

　　行業(yè)投資過熱，尚德負(fù)債率過高

　　2009年的下半年到2010年，投資過熱造成暫時(shí)性的產(chǎn)能極度過剩。全國有100多個(gè)城市都在建光伏產(chǎn)業(yè)園，都在創(chuàng)千億的光伏行業(yè)。也正是在此期間，尚德電力的產(chǎn)能躍居全球第一，而產(chǎn)能飛躍的背后是尚德一再舉債經(jīng)營。

　　行業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，掀起價(jià)格戰(zhàn)，尚德本身沒有控制好財(cái)務(wù)指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率過高，崩盤風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大。

　　“這個(gè)行業(yè)本身的一個(gè)問題就是大家都是在幾年行業(yè)比較好的情況下，大家都紛紛上馬，導(dǎo)致了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，最高的時(shí)候國家的產(chǎn)能有60個(gè)GW，但是目前只有20個(gè)GW在產(chǎn)，整個(gè)全世界容納量就有30個(gè)GW，這樣導(dǎo)致了整個(gè)國家的產(chǎn)能不能充分利用，成本很高，債務(wù)很高以后，這一塊沒有辦法正的現(xiàn)金流，導(dǎo)致每家企業(yè)的虧損很大”尚德執(zhí)行董事兼總裁周衛(wèi)平在尚德破產(chǎn)后說到。

　　鎖量鎖價(jià)長單壓倒行業(yè)巨頭

　　在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之前，多晶硅是價(jià)格極為便宜的工業(yè)原料，在2007年底，黑市價(jià)格創(chuàng)下每公斤400美元的天價(jià)。2006年，面對多晶硅價(jià)格暴漲，尚德電力與美國MEMC簽訂了固定價(jià)格的多晶硅十年期長單，施正榮當(dāng)時(shí)決策與國外供應(yīng)商簽訂了近70億元的多晶硅供貨合同，合同約定鎖量鎖價(jià)。到2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，多晶硅迅速滑坡，多晶硅價(jià)格已驟降至20美元左右每公斤。施正榮不得不與供應(yīng)商解除合同，同時(shí)因違約進(jìn)行了巨額賠償2.12億美元，最終導(dǎo)致公司虧損嚴(yán)重，以及其主導(dǎo)投入3億美元建非晶硅薄膜電池生產(chǎn)線，最終不了了之

　　債務(wù)問題導(dǎo)致徹底崩盤

　　自2012年7月宣布成為莫須有的德國債券欺詐案受害者并且損失了5.6億歐元之后，尚德再也沒有發(fā)出過財(cái)務(wù)報(bào)告。而尚德的市值早在2012年便蒸發(fā)了60%，其在2012年3月之前的4個(gè)季度共損失了6.46億美元。

　　可以看的出來，尚德的崛起和失敗，帶著非常明顯的時(shí)代印記，在經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，百業(yè)待興的時(shí)候，站上風(fēng)口，因?yàn)殄e(cuò)誤的決策以及激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)策略導(dǎo)致崩盤，創(chuàng)始人不富有企業(yè)家精神，被成功沖昏頭腦，也被地方的招商引資政策推著大步朝前走，最終多方面因素疊加導(dǎo)致失敗。

　　02賽維LDK

　　燦爛歷史

　　2005年，30歲的彭小峰坐擁亞洲最大的勞保用品企業(yè)“柳新集團(tuán)”，身家過億，但他不甘心一輩子生產(chǎn)制服、手套、背心和鞋這樣的低端廉價(jià)品。當(dāng)年5月，他和江西新余一位官員聊到光伏，對方聽說他想在蘇州建廠之后，立刻上報(bào)給了市長汪德和。

　　彭小峰說他想做一家世界級企業(yè)，需要啟動資金5個(gè)億，而他最多只拿出3億，剩下的需要政府解決，當(dāng)時(shí)新余一年的財(cái)政收入才18億，全市銀行的貸款權(quán)限加起來都沒有2個(gè)億，為了拿下這個(gè)項(xiàng)目，汪德和利用各種關(guān)系，才給彭小峰湊齊了這筆巨款。

　　彭小峰也沒有辜負(fù)栽培，短短兩年時(shí)間，賽維就成了亞洲最大的硅片廠商，緊跟著尚德在美國上市，融資4.69億美元，創(chuàng)歷史之最，成為江西省第一家在美國上市的公司，一個(gè)月之后，賽維就將2億元連本帶息如數(shù)還給了新余市政府，新余也成了江西GDP增長最快的城市。

　　上市之后，不差錢的賽維迎來了一段狂奔期。到2008年一季度結(jié)束，賽維簽訂下6筆大單，訂單直接排到了2018年，訂單總量超過13GW，相當(dāng)于當(dāng)年全球光伏裝機(jī)量的兩倍，又過了一個(gè)季度，賽維硅片產(chǎn)能和銷量正式超越挪威REC，成為世界第一。

　　進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)

　　2008年之前，全球絕大部分硅料產(chǎn)能都在海外，隨著行業(yè)熱度陡增，價(jià)格已經(jīng)從2003年的每公斤30美元暴漲至2008年的400多美元。

　　當(dāng)時(shí)還沒有“卡脖子”這個(gè)說法，外界對中國光伏行業(yè)評價(jià)是“兩頭在外”（原材料和市場）。有一個(gè)非常生動的說法是，中國光伏是一個(gè)靠天吃飯的行業(yè)，但靠的是外國的天，只要外國打個(gè)噴嚏，中國企業(yè)都要重感冒。

　　2008年年初，賽維投資120多億在新余馬洪鎮(zhèn)建設(shè)1.5萬噸的硅料產(chǎn)線。當(dāng)時(shí)，全球硅料價(jià)格被炒到500美元/kg的歷史最高點(diǎn)，而馬洪工廠的設(shè)計(jì)成本為僅30美元/公斤左右，如果能順利投產(chǎn)，意味著賽維將擁有一臺印鈔永動機(jī)，彭小峰也將成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的大功臣。

　　逆勢加杠桿，狂賭終破產(chǎn)

　　隨著2008金融危機(jī)爆發(fā)，光伏需求急劇萎縮，產(chǎn)品價(jià)格暴跌，僅僅一年時(shí)間，硅料價(jià)格從400多美元跌到了每公斤50美元。原本投產(chǎn)一年就能回本的馬洪工廠，資金鏈瞬間緊張起來。但藝高人膽大的彭小峰沒有懸崖勒馬，而是選擇加杠桿，擴(kuò)產(chǎn)能。

　　2010年8月，賽維在合肥開建1.6GW的電池片工廠，是當(dāng)年全球一次性開工最大的光伏項(xiàng)目。2011年，賽維宣布投資100億，在內(nèi)蒙古建設(shè)世界上規(guī)模最大的硅料生產(chǎn)基地，年產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬噸，是新余的4倍。

　　賽維當(dāng)時(shí)資金鏈已經(jīng)極度緊張，2011年四季度虧損5.89億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.7%，欠債60億美元，單單是每年要還的利息就是2-3億美元，但即便如此，已經(jīng)窮途末路的彭小峰依卻不肯低頭。

　　2012年，彭小峰接受《南方周末》采訪時(shí)，把以華爾街為代表的境外勢力狠狠批判了一番：“他們（分析師）從來沒有看對過一家偉大的公司�，F(xiàn)在行業(yè)看賽維，就像10年前看喬布斯。

　　同一年，歐美國家對中國光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反”（反傾銷和反補(bǔ)貼）調(diào)查，全球裝機(jī)量驟降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)一片哀嚎，這也成為了壓垮賽維的最后一根稻草。馬洪工廠停產(chǎn)，持續(xù)有工人上門討債，合肥工廠賣給了作飼料起家的通威，彭小峰被迫辭職，2016年賽維LDK被判破產(chǎn)重組。

　　03保利協(xié)鑫

　　燦爛歷史

　　協(xié)鑫是中國最大的非公有制電力控股企業(yè)，也是全球最大的光伏材料制造商，業(yè)務(wù)涉及各類發(fā)電、光伏材料多晶硅及硅片、系統(tǒng)集成，以及油氣開發(fā)等。

　　在這些工廠中，有兩家堪稱世界之最。這兩家分別是江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“中能硅業(yè)”）和江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“協(xié)鑫硅片”）。實(shí)際上，兩家公司僅一墻之隔，前者已是全球最大的多晶硅制造廠，后者則是全球最大的硅片提供方。

　　這兩家公司共同隸屬于保利協(xié)鑫能源控股有限公司（以下簡稱“保利協(xié)鑫”）。它們在行業(yè)中的地位，鑄就了協(xié)鑫“硅王”的稱號。

　　保利協(xié)鑫執(zhí)行總裁朱戰(zhàn)軍在接受本刊記者獨(dú)家專訪時(shí)稱，預(yù)計(jì)2015年公司的多晶硅產(chǎn)量將超過7萬噸，國內(nèi)占比近半，全球占比約四分之一；硅片產(chǎn)量達(dá)到14GW，全球占比約三分之一。

　　自協(xié)鑫2006年殺入多晶硅行業(yè)后，市場上多晶硅的價(jià)格一路上揚(yáng)。2007年，多晶硅的價(jià)格突破300美元/公斤，毛利率高達(dá)70%。

　　超高的毛利率讓協(xié)鑫嘗到了甜頭。2007年8月，又按照萬噸規(guī)劃在中能的工廠內(nèi)增加一條1500噸的生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍。

　　讓人沒想到的是，多晶硅價(jià)格在2008年繼續(xù)瘋狂，一度高達(dá)400美元/公斤。超高價(jià)格也讓協(xié)鑫掙得盆滿缽滿，當(dāng)年中能的稅后利潤就達(dá)25億元。保利協(xié)鑫風(fēng)頭無亮，連續(xù)霸榜光伏行業(yè)企業(yè)市值榜。

　　激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)之路，高杠桿導(dǎo)致協(xié)鑫走向絕境

　　由于前些年國家的補(bǔ)貼政策，使得保利協(xié)鑫其前些年大幅度擴(kuò)張技術(shù)上并不占優(yōu)勢的產(chǎn)能。

　　2012年，保利協(xié)鑫多晶硅的產(chǎn)能為37055公噸，到了“531”新政的2018年，該公司多晶硅的產(chǎn)能躍升至61785公噸，增幅為66.74%。隨著新疆多晶硅項(xiàng)目首期已于2019年上半年全部投產(chǎn)，釋放年產(chǎn)能48,000公噸，使保利協(xié)鑫2019年上半年總產(chǎn)能上升至11.8萬公噸。

　　保利協(xié)鑫事業(yè)最高峰時(shí)，高負(fù)債大量激進(jìn)投資光伏電站及房地產(chǎn)，在531新政后，光伏電站同樣面臨政策性補(bǔ)貼拖欠，巨額資金的占用，導(dǎo)致在單晶硅技術(shù)崛起時(shí)，保利協(xié)鑫沒有資金投資現(xiàn)金產(chǎn)能，轉(zhuǎn)身困難，最終走向絕境。

　　2019年上半年光伏材料售價(jià)大幅下降影響，以及高額的營業(yè)開支和融資成本拖累，保利協(xié)鑫業(yè)績?nèi)匀怀袎骸?019年上半年，保利協(xié)鑫又回到了如2012年的巨額虧損，報(bào)告期內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損9.98億元，營收也下降了10.3億元。

　　2019年上半年，保利協(xié)鑫能源報(bào)告期內(nèi)的短期借款高達(dá)283.86億元(人民幣，下同)，遠(yuǎn)高于港股其他光伏企業(yè)的短期借貸規(guī)模，可想而知保利協(xié)鑫的短期償債壓力之大，而長期借款方面，保利協(xié)鑫能源以340.48億元的長期借款規(guī)�！靶劬帷惫夥�企業(yè)長期借款排行榜榜首。借款如此高，造成保利協(xié)鑫能源的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.47%，而光伏行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%左右。

　　531新政成為壓倒駱駝的最后一根稻草

　　2018年5月31日，國家發(fā)改委、能源局、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要旨主要是三點(diǎn)：暫不下發(fā)普通電站指標(biāo)、項(xiàng)目規(guī)模限制在10GW以內(nèi)以及上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼每千瓦時(shí)降低0.05元。

　　“531”的新政使得火熱的光伏行業(yè)一下子掉進(jìn)了冰窟。悲觀情緒在整個(gè)行業(yè)蔓延，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)“破產(chǎn)潮”，生產(chǎn)線停擺、開工率不足成為常態(tài)，企業(yè)停產(chǎn)、欠薪、放假等消息也此起彼伏。

　　保利協(xié)鑫的成功，很大程度上是吃到了當(dāng)年國家大力發(fā)展光伏行業(yè)的契機(jī)，借助政府補(bǔ)貼，吃補(bǔ)貼紅利，大量推進(jìn)成本落后產(chǎn)能并在下游電站領(lǐng)域激進(jìn)投資。并且管理層故步自封，對新技術(shù)關(guān)注嚴(yán)重不足，在531新政之后，光伏行業(yè)遭遇政策性補(bǔ)貼拖欠，直接造成資金鏈斷裂，想轉(zhuǎn)投新技術(shù)都無法實(shí)現(xiàn)。

　　04漢能

　　錨定薄膜太陽能電池路線

　　在轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏之前，李河君主要做的就是水電生意，最得意的作品就是比葛洲壩水電站還要大10%的金安橋水電站，這座世界上最大的民營水電站被視為漢能的印鈔機(jī)，每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)數(shù)十億的現(xiàn)金流，這也是漢能斥資百億，豪賭薄膜底氣所在。

　　對技術(shù)一竅不通的李河君，覺得薄膜的成本和轉(zhuǎn)化率問題統(tǒng)統(tǒng)可以靠技術(shù)解決，所以才放棄擁擠的晶硅賽道。事實(shí)上，當(dāng)初李河君在選擇技術(shù)路線時(shí)，內(nèi)部有人提出過一個(gè)想法：在漢能旗下的水電站旁邊建晶硅廠，利用電價(jià)優(yōu)勢，碾壓競爭對手，賺快錢，但被李河君否決。

　　成立不到兩年時(shí)間里，漢能在全國跑馬圈地，成立了九大制造基地。2011年，通過資本運(yùn)作控制了在香港上市的設(shè)備廠商鉑陽太陽能（后改名為“漢能薄膜”），打開了融資渠道，然后在不到1年時(shí)間里收購了三家海外薄膜太陽能公司。李河君認(rèn)為，這些收購都是成功的抄底：“全球700多家光伏公司、最領(lǐng)先的薄膜技術(shù)都在我們的數(shù)據(jù)庫里，我們選中了其中5家并購對象，只要掌握它們，全球的薄膜技術(shù)制高點(diǎn)就被我掌控了。

　　2012年10月10日，美國商務(wù)部宣布，對從中國進(jìn)口的光伏產(chǎn)品征收34%到47%的關(guān)稅，與此同時(shí)，歐盟正式發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，當(dāng)時(shí)，歐洲是中國光伏產(chǎn)業(yè)最大的出口市場，占70%左右，美國占10%，一時(shí)間，所有人都如臨大敵。

　　當(dāng)年11月，央視《對話》欄目為此專門做了一期節(jié)目，名為“光伏血戰(zhàn)的秘密”，請了通威、協(xié)鑫以及漢能集團(tuán)三家公司的一把手討論，整個(gè)過程，只有漢能創(chuàng)始人李河君最放松，聊至投機(jī)，還情不自禁翹起了二郎腿。原因不難理解：當(dāng)時(shí)“雙反”針對的是晶硅產(chǎn)品，而漢能做的是薄膜，毫發(fā)無損。

　　過分超前的想法

　　李河君認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)的未來不是位于西北沙漠里的集中式電站，而是一個(gè)個(gè)的屋頂以及無數(shù)的生活場景，他的終極目標(biāo)是讓14億中國人用上漢能的“薄膜全家桶”——用漢墻和漢瓦來蓋房子，開著漢能的太陽能汽車上班，背著漢包去出差，夏天還可以躲在漢傘下乘涼。

　　對技術(shù)的不重視以及賭性

　　在晶硅與薄膜技術(shù)路線的大賭局中，晶硅大獲全勝，李河君曾經(jīng)的“121計(jì)劃”（到2020年，漢能收入一萬億，市值兩萬億，盈利一千億）早已淪為泡影，只留下了一個(gè)落寞的背影和一句意味深長的話：“要么我們死掉，要么偉大。

　　2015年5月20日，因?yàn)楸毁|(zhì)疑存在大量關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操作股價(jià)被香港證監(jiān)會調(diào)查，漢能薄膜發(fā)電股價(jià)一天暴跌近50%，20分鐘之內(nèi)市值蒸發(fā)1400多億港幣。

　　此后，漢能進(jìn)入長達(dá)4年的停牌期，李河君也沒能擺脫光伏首富的宿命：2019年6月，漢能薄膜正式從香港退市。在這之后，漢能的業(yè)務(wù)并無多大起色，資金鏈持續(xù)惡化，頻頻陷入欠薪欠債風(fēng)波，”現(xiàn)金奶牛“安橋水電站也被拍賣，漢能回A也遙遙無期。

　　05復(fù)盤后的總結(jié)

　　復(fù)盤全球光伏發(fā)展近20年歷史，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭均出現(xiàn)被顛覆的現(xiàn)象，其中技術(shù)周期是重要因素之一，而且每輪技術(shù)周期過程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此歷次光伏新技術(shù)出現(xiàn)均引起市場巨大關(guān)注。

　　但行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營是復(fù)雜的，技術(shù)周期誠然加劇了公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，但龍頭快速迭代的核心因素仍然是企業(yè)的經(jīng)營層面，比如擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、專業(yè)化和多元化選擇、資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量和現(xiàn)金流把控。

　　以單晶替代多晶為例，可以看到技術(shù)替代是有過程的，在2017年單晶份額快速提升之前，單多晶龍頭毛利率差別不大，而且多晶硅片龍頭在單晶方面也有布局，但多晶龍頭沒有利用自己的產(chǎn)能優(yōu)勢擴(kuò)大單晶布局，其原因更多的是企業(yè)投資決策偏差和現(xiàn)金流的限制。

　　真的別覺得隆基就是靠蒙對了技術(shù)路線才成功的，確定單晶路線，單晶沒人要，隆基沒辦法，自己買了組件廠樂葉，自己推單晶組件，并且免費(fèi)給行業(yè)共享PERC單晶電池技術(shù)指標(biāo)，推動全行業(yè)轉(zhuǎn)向單晶，金剛線切割研發(fā)，一年允許虧4000萬，扶持了美暢新材，在金剛線技術(shù)領(lǐng)先，并且自己砂漿線切割有明顯成本優(yōu)勢的時(shí)候，果斷計(jì)提資產(chǎn)減值，放棄砂漿線路線，全面轉(zhuǎn)向金剛線切割。并不是單晶這個(gè)路線成就了隆基，而是隆基成就了單晶路線，再對比隆基管理層和我上面說的幾家公司，就知道想顛覆隆基不是那么簡單的事情，管理層自己不作死，一直在努力，哪那么容易顛覆。

　　研究變化快的行業(yè)，多看看之前的公司是怎么失敗的，特別有啟發(fā)，實(shí)際上好好看一下之前的光伏龍頭衰敗史就會發(fā)現(xiàn)，從來沒有一個(gè)光伏龍頭單純是因?yàn)榧夹g(shù)變更失敗的，技術(shù)變更只是催化劑，前面失敗的龍頭全是自己經(jīng)營出現(xiàn)巨大問題。

　　我這里只是簡單分析下之前光伏行業(yè)的龍頭是怎么衰敗的，觀點(diǎn)不代表隆基就一定安全，但安全與否，要看管理層的決策和公司的根性，這個(gè)需要自己跟蹤，但是分析過往，再對照隆基的現(xiàn)在，會讓人放心，至少隆基目前沒有出現(xiàn)以上曾經(jīng)的光伏王身上的問題，但持續(xù)的跟蹤和研究，還是不能中斷。